Mercados europeos en rojo este jueves -Ibex 35, CAC 40, DAX...- tras las caídas ayer en Wall Street y el tono mixto de Asia. Los inversores ya están analizando las perspectivas sobre mercados para el año que viene que van lanzando los expertos.

Knut Hellandsvik, director de Renta Variable de DNB Asset Management y gestor del fondo DNB Global, se pregunta si se cumplirá la hipótesis de “Ricitos de oro”, y analiza los puntos en contra de la renta variable en 2024.

En concreto, este analista apunta 8 “vientos en contra”:

1. Desaceleración económica: En este mundo ‘post-conflicto’, el crecimiento económico se ha mantenido mejor de lo esperado en 2023, gracias al bajo desempleo, al crecimiento de los salarios reales, a un consumidor rico en efectivo y a una fuerte acumulación de pedidos tras la pandemia. Esperamos un crecimiento económico más débil el año que viene, como indican los PMI compuestos mundiales, así como un régimen monetario y fiscal muy restrictivo.
   
2. Desaparición del exceso de ahorro: El exceso de efectivo que los hogares obtuvieron durante el periodo de la crisis se está reduciendo rápidamente. JP Morgan (NYSE:JPM) calcula que el exceso de efectivo se concentra ahora principalmente en los estadounidenses relativamente acomodados (20% superior), mientras que la clase media (20%-60% superior) ha recuperado su liquidez real anterior a la crisis y el 40% inferior se encuentra en peor situación.
   
3. Disminución de la liquidez y debilitamiento de los mercados de crédito: La oferta monetaria tanto en EE.UU. como en Europa está disminuyendo. Los bancos están endureciendo los criterios de concesión de préstamos tanto a consumidores como a empresas, y el coste de la financiación sigue subiendo. La morosidad de las tarjetas de crédito va en aumento y el mercado inmobiliario comercial se está debilitando, al tiempo que hay importantes vencimientos hasta 2024. Los préstamos sindicados también están experimentando un aumento de las tasas de impago.
   
4. ¿Más alto durante más tiempo? El presidente de la Fed, Powell, ha mantenido sistemáticamente el "más alto durante más tiempo". Sí, la tasa de inflación ha caído significativamente, pero como el mercado ahora espera 130 puntos básicos de recortes de la Fed el próximo año, uno puede preguntarse si el mercado se está adelantando a sí mismo. Un recorte tan masivo sólo se producirá si i) la economía estadounidense tiene problemas, lo que no sería una gran noticia para el mercado de renta variable, o ii) si la inflación se desploma aún más desde aquí, lo que consideramos poco probable.
   
5. Presión sobre los márgenes: El margen de beneficios debería debilitarse a partir de ahora debido a la desinflación, el menor poder de fijación de precios, el enfriamiento de la demanda mundial, el endurecimiento de las normas de crédito y préstamo y la rigidez de los costes salariales. Aun así, el consenso espera un crecimiento del BPA en 2024 del +9% para MSCI World.
   
6. Curva de rendimientos invertida: Históricamente, nunca hemos evitado una recesión tras un periodo sostenido de curva de rendimientos invertida. Esperemos que la historia no se repita.
   
7. Valoración: El mercado espera un aterrizaje casi perfecto, con una inflación a la baja y sin impacto en la demanda ni en la capacidad de fijación de precios. El mercado de renta variable estadounidense, que representa más del 70% del MSCI World, tiene un PER previsto de 19 veces, frente a una media de 16 veces. Las valoraciones en Japón y Europa parecen más sobrias, básicamente en línea con las medianas históricas. En cualquier caso, no hay mucho margen para contratiempos, sobre todo porque creemos que las estimaciones de beneficios por acción a escala mundial son un poco optimistas.
   
8. Riesgo geopolítico: Con dos guerras en curso, ambas con riesgo inherente de escalada, diríamos que el riesgo geopolítico está en su punto más alto en varias décadas. Téngase en cuenta también que 2024 es un gran año para las elecciones, con más de 40 países que celebran elecciones nacionales (incluida la de EE.UU.), lo que podría desencadenar un significativo aumento de la inflación.

¿Cuáles son los argumentos a favor de la renta variable?

"Una caída ordenada de la inflación hacia el objetivo del 2% que permita a los bancos centrales recortar significativamente los tipos de interés. La ralentización del crecimiento económico se atenúa, el mercado laboral se estabiliza y los beneficios empresariales sorprenden al alza. En tal escenario, podríamos asistir a una expansión múltiple debido al menor coste del capital. Evidentemente, una menor tensión geopolítica también ayudaría al sentimiento general", destaca Hellandsvik.

"El caso bajista, por otra parte, podría desencadenarse por una conmoción geopolítica, como una escalada de la guerra en Oriente Medio que provocara un repunte de los precios de la energía y de la inflación, lo que podría llevar a un descenso de los beneficios y, finalmente, a una recesión", añade.

"Por todo ello, somos prudentes de cara a 2024, ya que creemos que el mercado está valorando un escenario poco realista. Mantenemos una estrategia 'barbell' que combina crecimiento de calidad con bolsas de valor, como Energía y partes de Finanzas y Tecnología. Dentro de la categoría de crecimiento de calidad, estamos sobreponderados en Sanidad, Cuidado Personal del Hogar y Bienes de Lujo, donde poseemos empresas que se benefician de fuertes motores de crecimiento estructural que, en nuestra opinión, no se reflejan plenamente en el precio actual. En cuanto a las regiones, preferimos Europa y Japón a EE.UU. debido a la valoración", concluye este experto.