CONTEXTO INTERNACIONAL

- EUA: En el testimonio de J. Powell frente al congreso, el presidente de la FED dijo que la economía sigue encaminada sobre un sendero de crecimiento firme, con un mercado laborar fuerte, aunque remarcó que siguen de cerca el impacto que puede llegar a tener el coronavirus en la economía mundial y de EUA, pero por el
momento no creen necesario hacer cambios en la política monetaria actual. Señaló que, en caso de existir una
crisis, desde la FED usarían dos mecanismos para contrarrestarla. Uno sería un programa de recompra de
activos de gran escala (QE) generando una fuerte baja en la tasa de interés y la otra sería tener una comunicación clara con el mercado sobre la política de tasas que se implementaría (forward guidance).
En enero, la inflación aumentó a 2,5% YoY, desde 2,3% YoY en diciembre, siendo la inflación más alta desde
octubre 2018. Por otro lado, la producción industrial cayó -0,8% YoY (desde -0,9% YoY) siendo la quinta caída
anual consecutiva.

- China: La inflación en enero aumentó a 5,4% YoY, desde 4,4% en diciembre siendo la inflación más alta desde
octubre 2011 principalmente por el aumento de los alimentos en general (26% YoY) y en particular el precio
del cerdo que aumentó +116% YoY (desde +97% YoY en diciembre).

- Europa: En el 4Q19 el PBI se confirmó que creció +0,9% YoY, siendo el crecimiento más bajo desde el 1Q13,
mostrando que las medidas que el BCE está tomando aún no están haciendo efecto.
En diciembre, la producción industrial tuvo una fuerte caída de -4,1% YoY, desde -1,7% YoY en noviembre.

- Alemania: Alemania creció +0,6% durante el 2019, por debajo del crecimiento de +1,5% del 2018 y el más
bajo desde el 2013.

- Brasil: Esta semana el Banco Central de Brasil intervino en el mercado cambiario vendiendo U$S 22.000 mln
en dólares futuros, luego que el real alcanzara máximos históricos de R$ 4,37 el jueves, para luego bajar 4
centavos. En lo que va del año el real aumentó 7,4% con respecto al dólar y 16% YoY.

Política Monetaria Local

Emisión Monetaria: En la última semana con información (del 4 al 10 de febrero) se expandió la base
monetaria $+163.000 mln, porque los privados cancelaron Leliqs. En el último mes la base monetaria subió
+19% MoM (desde +3% MoM el mes previo) y el circulante en poder del público subió solamente +1% MoM
(desde +14% MoM en diciembre). La expansión monetaria de enero prende luces de alarma.
Inflación: La inflación de enero fue +2,3% MoM (vs +3,7% MoM en diciembre). El dato se ubicó por debajo de
las expectativas del mercado (el REM la había estimado en +3,5%), pero en línea con la inflación de Bahía
Blanca (medida por la Bolsa de Comercio de Bahía Blanca) que bajó a 2,6% MoM en enero (desde 4,3% MoM
en dic-19).
Dentro de los componentes de la inflación nacional, el que más se desaceleró fue el de regulados, en línea
con lo que suele suceder cuando congelan el tipo de cambio y las tarifas:
 Núcleo: +2,4% MoM (vs +3,7% MoM en dic-19).
 Regulados: +1,1% MoM (vs +4,6% MoM en dic-19).
 Estacionales: +3,6% MoM (vs +2,1% MoM en dic-19).
Tasa de Referencia: Esta semana el Banco Central decidió bajar la tasa de leliqs a 44%, desde 48%, luego
de que se publicara el dato de inflación.

Tasas de Mercado: La tasa de caución a 7 días bajó -281 pb a 33% el viernes 14 de febrero, por el dato de
inflación

TIPOS DE CAMBIOS
En la última semana (datos al cierre del jueves), el tipo de cambio mayorista subió +1,15% a $61,39 y durante
el último mes subió +2,4% MoM. Causalmente, el presidente del Banco Central dijo en una entrevista que no
quería que el tipo de cambio se atrasara respecto de la inflación que en enero fue de 2,3% MoM. Si la inflación
sigue estando relativamente calma como en enero, es esperable que el tipo de cambio mayorista siga
avanzando a la misma velocidad.
También durante la semana, el tipo de cambio contado con liquidación bajó -0,9% a $83,4, moviéndose en la
franja que esperábamos de entre $81 y $90 (el rango que se viene moviendo el CCL desde noviembre ajustado
por inflación).
Finalmente, respecto a los futuros de dólar, es bueno tener en cuenta que la parte larga de la curva descuenta
que el Banco Central subirá el tipo de cambio mayorista por arriba de la inflación esperada (3% mensual). Vale
la pena mencionar, que creemos que en este contexto monetario el Banco Central no moverá el tipo de cambio
mayorista arriba de la inflación, porque es una de las pocas anclas inflacionarias que tiene, y que por lo tanto
no podrá convalidar esos precios de futuros.

RESERVAS INTERNACIONALES
Durante la última semana (con datos al jueves 13-feb), las reservas internacionales subieron U$S 74 mln, a
U$S 44.717 mln.

REESTRUCTURACIÓN DE BONOS SOBERANOS
Esta semana el Ministro de Economía Guzmán dijo en el Congreso5
, que hay una voluntad firme de pagar la
deuda; el problema es que no hay capacidad para hacerlo. Y aclaró que desde su punto de vista la austeridad
fiscal termina haciendo caer la recaudación fiscal, que los nuevos impuestos creados por la Ley de Solidaridad
no se utilizarían para bajar el déficit sino para aumentar el gasto público, y que por lo tanto en 2020 se
mantendrá el déficit fiscal de -0,5% del PIB (igual que en 2019). Proyectó que el equilibrio fiscal se alcanzará
recién en 2022 y se llegaría a un superávit fiscal primario de 1% del PIB recién en 2026. Finalmente, dijo que
con estos números va a haber frustración por parte de los bonistas.
Nuestra estimación del impacto de la Ley de Solidaridad, sugiere que generaría un ahorro de 2% del PIB (si
no se atrasan las jubilaciones respecto de la inflación), o de 2,5% del PIB si las jubilaciones se atrasan 10%
respecto de la inflación. Mirando el próximo cuadro se observa que con la Ley de Solidaridad fácilmente se
podría alcanzar un superávit de 1,5%/2% del PIB en 2020.
Por otro lado, la ecuación de sostenibilidad de la deuda, sugiere que aun cuando no crezca el PIB, con un
superávit primario de 1,5% del PIB, intereses de 2,5% del PIB y deuda con terceros por 58% del PIB la deuda
es sostenible.